疫情中的贏家

病毒

疫情衝擊了世界,也正在對世界經濟帶來深刻變化。人們的生活和工作方式面臨改變,行業也面臨洗牌。

不管情況有多壞,這個世界總還是有人在賺錢的,我們要做的就是努力成為其中一員。

以Zoom為例,它是一款雲視頻會議應用,由於疫情影響,Zoom日活躍用戶數在4月初超過2億人,這個數字是今年一月初的20倍,後來,還不到一個月,4月26日時它的日活躍用戶數進一步大幅增長至3億。正是由於疫情的推動,Zoom股價年初以來大幅上漲,股價從不到70美元漲到最高181美元,靜態市盈率達到可怕的1700倍,還被納入了納斯達克100指數,是名副其實的「 疫情概念股」 。有必要說的是,由於Zoom短期內漲幅太大、估值太高,現在已經充滿了投機和博傻的成分,考慮到世界疫情逐步緩和,現在的Zoom對於普通投資者而言並不是一個好選擇。

疫情中的贏家遠遠不止Zoom一個,亞馬遜、奈飛也都創出新高,市值增量遠大於Zoom。而Facebook上週五宣布將推出新視頻會議產品Messenger Room供用戶免費使用。消息一出,Zoom股價應聲下跌,畢竟Facebook作為科網巨頭,擁有的資源不是Zoom能比的,科網巨頭實際上已經形成了壟斷,只要什麼新東西發展的好,他們要么收購、要么快速開發出一個更好的。

最近是2020年第一季度的財報季,出了不少重磅財報,這裡簡單過一下:

谷歌:營收同比+13%、淨利潤+3%;

微軟:營收同比+15%、淨利潤+22%’

臉書:營收同比+18%、淨利潤+102%;

奈飛:營收同比+28%、淨利潤+106%;

特斯拉:營收同比+32%、淨利潤扭虧為盈。

目前出來的科技公司財報幾乎全部超預期。我們可能覺得人家快完蛋了,事實上人家一切都好好的

科網巨頭的反彈

自2月下旬後,由於疫情的影響,全球股市出現大跌,四月以來不同程度反彈,在這一輪反彈中微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌、奈飛等科網巨頭的表現是最好的,其中亞馬遜和奈飛在反彈中還創出了歷史新高!整個納斯達克指數在他們的帶動下,反彈力度超過道指、標普500以及世界其他市場股指,如果我們把時間拉長,在金融危機後,納指也是全世界最強的。

疫情對經濟的不利影響不可謂不大,為什麼這些公司能做到逆勢上升甚至創出歷史新高呢?我認為有三個原因:1是財務狀況良好、2是市場預期積極、3是美聯儲放水

(1)財務狀況良好:

這些公司之所以這麼牛,財務狀況好是一個重要原因,反例就是波音。蘋果現金儲備超2000億美元,微軟現金儲備也超過1300億美元,挺過疫情一點壓力都沒有。

人們談到美股長牛,常常伴隨對回購的吐槽,指回購是人為推動股價上漲的手段,甚至有公司為了股價漂亮不惜借錢回購。有這樣的公司嗎?的確有,波音就是這類公司的典型,但這種公司比例不大。

瑞信曾出過一份美股研究報告,他們研究了2010-2019年,美股上市公司的股價增長的驅動力以及各自貢獻的權重。結果表明,在這段時間內,總體年化回報率為13.6%。其中3.9個百分點來自於營收增長;3.4個百分點來自於毛利率提升;二項相加,業務基本面帶來的年化回報達到了7.4個百分點的增長。公司回購佔比1.4個百分點,分紅佔2.1個百分點,估值提升貢獻了2.2個百分點。由此可見,美股上漲的主要動力是業績,回購只是小頭。

投資者很聰明,在困難時期做的就是取其精華去其糟粕,投資那些財務狀況好,內生動力強的公司。

標普500在2010-2009的分項回報

(2)市場預期積極:疫情雖然對大型科技股也帶來了很大負面影響,但由於這些公司護城河深厚、創新能力強、現金儲備多,他們在困難時期堅持下去的耐力會遠強於其他公司,甚至可以利用困難時期,收購別人的優質資產,擴大自己的影響力。

(3)美聯儲放水:這點就不用多說了,為了應對經濟下行壓力,美聯儲祭出零利率+無限量化寬鬆的大招。這麼多流動性一定會找到一個合適的去處,這也為美股近期反彈提供了動力。但為什麼波音和一眾航空股、能源股跌了那麼多也沒有反彈回去,而大型科技股不僅跌幅小而且反彈力度還大?因為無論放不放水,市場還是以業績為基準,業績才是王道,否則放水更猛的日本和歐洲早就有牛市了。

我們來仔細看看谷歌財報,美國東部時間4月28日盤後谷歌出的2020年第一季度財報顯示,谷歌母公司Alphabet該季度總營收達到411.59億美元,同比增長13%,不計入匯率變動的影響為同比增長15%;按照美國通用會計準則,Alphabet第一季度淨利潤為68.36億美元,同比增長3%了;經營利潤79.8億美元,同比增長21%。這一消息刺激谷歌股價盤後暴漲近8%。

谷歌這種廣告依賴型公司,在疫情衝擊幾乎所有商戶的情況下居然還可以獲得兩位數的營收增長,確實是強的讓人無話可說。仔細一看,谷歌傳統的重要營收廣告在一季度保持增長,雲服務更是同比大增52%。受疫情影響,其業務流量出現了大幅躍升,谷歌搜索當前流量是超級碗(美國春晚)期間的4倍,安卓在2月份期間的APP下載量增長了30%,Google Classroom在3月份使用率翻了一番,Google Meet流量增長30倍,每天舉行一億次會議。不過考慮到疫情對美國和世界其他國家的衝擊主要在第二季度,第二季度的財報很可能不如第一季度漂亮。

對於科網巨頭來說,其實也是存在分化的。如果一個公司的業務主要是個人用戶的訂閱付費、企業雲服務,疫情期間走勢就更強(亞馬遜、微軟);如果更依賴商家投放的廣告,那麼表現就相對弱一點(臉書、谷歌)。

後文的部分,我們談談微軟、亞馬遜以及我們中國類似的科技巨頭是為何能夠在疫情中保持堅挺、率先復甦的。

微軟的蛻變

如果你還覺得微軟是一個靠賣正版Windows和Office吃飯的公司那就錯了,這個既定印像是老微軟,而不是新微軟。

受益於雲服務營收的高速增長和傳統業務的訂閱化轉型,今天的微軟朝氣十足。微軟Azure成為僅次於亞馬遜AWS的雲服務,雲服務權重的提升也讓微軟在這次疫情中有了更強的韌性。

微軟與蘋果、谷歌等競爭者的關係也在改善,Office辦公套件已成為iOS/安卓最受歡迎的應用之一,早在去年在iOS/安卓下載量已突破15億,如今,僅安卓版Word下載就超10億。訂閱式的個人產品也增加了營收的可持續性。

企業不會因為疫情而停止雲服務需求,個人也不會因為疫情而停止使用正版Office,這簡單的道理就是微軟強大韌性的來源。

至2019年第一季度,亞馬遜、微軟、谷歌的雲服務業務年化增長速度一直在50%以上

微軟雲計算業務年化營收 2015-2019財年

微軟的改變歸功於微軟第三任CEO納德拉,在納德拉上任之前,微軟正深陷移動設備的激烈競爭中,當時微軟的Windows Phone與穀歌安卓、蘋果iOS的競爭中處於被動位置,搜索引擎必應的市場份額也無法取得突破,滿懷夢想的人才加入微軟後卻看不清公司未來發展的方向。納德拉指出”Cloud-First, Mobile-First”,在他上任第一天的內部郵件中,就明確的表示了自己的觀點,未來希望通過軟件驅動微軟這艘大船,在雲計算時代幫助微軟取得更好的成績。

目前微軟市值超過1.3萬億美元,再次屹立世界之巔(二十年前的微軟也是世界第一)。

歷史新高的亞馬遜

相比微軟,亞馬遜在疫情中的表現更強,在疫情衝擊之前,亞馬遜二月曾達到了2185美元的股價,這在當時已是創紀錄新高。後來由於美股整體大跌,亞馬遜也跌到了最低1626美元,但三月中旬後,亞馬遜強力反彈,從低點上漲超50%至最高2461美元,再創歷史新高,奪回一萬億美元市值的關口。

 

亞馬遜近期走勢

為何亞馬遜如此強勢?因為它的重點業務全都是受益於疫情的,在疫情的影響下,公司客戶更依賴雲服務、消費者更依賴網購。而亞馬遜正好就擁有世界最強的雲服務AWS,還擁有全球覆蓋最廣的電商平台。

亞馬遜股價分項權重

另一方面,投資者對亞馬遜的預期非常樂觀。貝索斯是個了不起的企業家,亞馬遜的發展一直延續著他現金流至上的思路,他在2004年致股東的信中告訴亞馬遜的股東,他並不看重盈利數字,他最關注的是現金流:「 我們為什麼不像大多數人那樣,首先關注每股盈利或盈利增長?答案很簡單,盈利並不能直接轉化為現金流,股票價值是未來現金流的現值,而不僅僅是未來盈利的現值。我們最終的財務指標,我們最想達成的長期目標,就是每股自由現金流。」

通過貝索斯的話我們可以理解亞馬遜的戰略:不斷優化成本結構,降低成本,盡可能地擴張,不斷擴大規模,而更大的規模能帶來更優化的成本結構,從而形成正循環。

亞馬遜可能也是美國所有科網巨頭中,營收成長預期最穩的一家,幾乎不用懷疑下一個年度他們的營收會高於今年。根據市場對亞馬遜的預估,亞馬遜營收的增長還在加速階段,2026年亞馬遜的營收會是2019年的三倍,自由現金流會是2019年的4.5倍。

亞馬遜營收狀況及預期

阿里與騰訊

不少人投資者吐槽中國的企業競爭力不如美國,其實也不完全是這樣,之所以我們有這種感覺,是因為中國最強的公司要么是在大陸以外的市場上市(阿里、騰訊),要么是沒有上市(華為),所以我們看到A股最優的投資標的要么是中國平安、招商銀行這樣的大金融,要么是消費標杆貴州茅台。若以市值為參考,阿里和騰訊是無可爭議的中國最優秀企業,他們可以大大方方地與全球頂級企業一較高下,截止2020年3月底,他們是全球市值最大的十個上市公司中唯二的非美國公司

2019年1-4季度全球上市公司市值排名前十

與美國的大型科網公司類似,阿里和騰訊在這次疫情中的表現也非常強勢。其中騰訊已經快達疫情全球爆發前的高點(420港幣)了。

阿里和騰訊有著更強的抗風險能力和反彈力度並不奇怪,因為他們都有全方位的產業佈局,例如騰訊有社交、遊戲、支付、雲計算,阿里有電商、支付、雲計算、金融,在疫情對於雲計算、電商、遊戲來說反而是利好的。

阿里和騰訊的行業覆蓋相比美國同類巨頭有過之而無不及,他們幾乎已經是中國經濟的代表,只是在全球市場的覆蓋上,他們與微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌、臉書還有差距,目前阿里和騰訊市場主要還是中國。

投資路上,永遠不要低估人類創新的潛能和對效率的追求。新冠疫情的影響總會過去,偉大企業的進步永不停止。

來源 房東經濟學

    

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