上市公司的羊毛是怎麼被薅禿的

文：巴九靈

有一個段子常被用來描述男生之間的友誼：

女：你用甚麼牌子的洗發水？

男：用小張的。

女：你用甚麼牌子的牙膏？

男：用小張的。

女：小張是甚麼品牌，我怎麼沒聽說過？

男：小張是我室友。

與之類似，上市公司的大股東常常也會吃上市公司的，用上市公司的。

只不過，大股東的這種行為屬於侵占上市公司利益，是違法行為，還會損害中小投資者利益。

小巴今天就來聊聊大股東掏空上市公司的套路。

既分紅也分家產

都說上市公司進行分紅是好事，證監會也一直鼓勵上市公司積極分紅，並將分紅作為再融資的一個考核指標。

但是，分紅有時候也會成為大股東 「作惡」 的一種手段。

分紅的實質是錢從上市公司的口袋轉到股東的口袋。所以分紅的時候，上市公司口袋裡的錢就變少了，股東口袋裡的錢多了。

分紅過多，會導致上市公司口袋裡沒錢，接下來要麼發展受限，要麼得借債，增加財務負擔，實際上是殺雞取卵的行為。

過去十年（2011-2020），恆大集團年年都進行分紅，累計分紅金額達到 672.8 億元。

以許家印夫妻持股 76.7% 粗略推算，許老板分到手的現金總共有 516 億元，分給其他投資者的是 157 億元。

真金白銀進行分紅之後，近 2 萬億元的巨額債務依然要上市公司承擔。存在破產風險的中國恆大市值如今不到 350 億港元。

另一個大額分紅的案例是海潤光伏。

2012 年，海潤光伏實現營業收入 49.66 億元，同比減少 30.37%；淨利潤為 208 萬元，同比下降 99.48%。如果扣除政府補貼，公司 2012 年實際虧損了 4 億元。

業績不好看，海潤光伏推出的利潤分配方案卻豪氣十足：每 10 股派發現金紅利 7.4 元，共計派發 7.67 億元現金，占公司未分配利潤的 80.91%。

海潤光伏慷慨分紅的目的是給大股東紓困。

2011 年借殼 ST 申龍上市時，海潤光伏控股股東江蘇陽光集團及部分股東曾承諾：2011-2013 年海潤光伏歸屬母公司所有者的淨利潤不低於 4.99 億元、5.1 億元和 5.29 億元，如未實現利潤預期，將以現金方式補足差額。

而 2012 年海潤光伏僅實現淨利潤 208 萬元，按照當初的約定，陽光集團必須向上市公司補償 5 億多元。

陽光集團加上一致行動人楊懷進、吳艇艇，三者持有的海潤光伏股權共 4.34 億股，可獲得 3.21 億元分紅，業績補償的錢靠分紅就能湊一大半。

也就是說，上市公司慷慨解囊分紅 7.67 億元，其中 3.21 億元兜了一圈，只是左口袋出，右口袋進。

一出一進，大股東的現金壓力少了一大半。

* 故事的最後，分紅到手的陽光集團仍然沒有賠償上市公司，海潤光伏最終經營不善而退市。

豪奪

除了高額分紅，其他的套路，就比較隱晦了，有時候只有等公司兜不住了主動公開，才被大眾發現。

直接將上市公司當成取款機的，是 「占用上市公司資金」。

比如，康得新這家高峰期近千億市值的公司，號稱有 150 億元現金，實際上大股東和銀行簽訂了現金管理協議，將上市公司的錢統一歸集到控股集團賬戶。

雖然錢已經被控股股東收走了，但當審計機構對貨幣資金金額進行查詢時，銀行通過 「呈現餘額」 功能，可以假裝錢還在上市公司的賬戶裡。

控股股東也可以通過存款質押的方式占用上市公司資金：上市公司先在銀行存入一筆資金，再以這筆資金作為保證金在銀行貸款，然後控股股東就能將貸款所得的資金提走。

控股股東還可以在平時取走上市公司的錢，當上市公司發布財報時歸還，周期性地占用上市公司資金。

當然，一切行為都會留下痕跡。

上市公司的資金被占用，會導致貨幣資金的收益率比銀行存款利息還要低。

公司年報披露的利息收入與貨幣資金的比值如果小於銀行存款利息，很可能有貓膩。

巧取

除了占用資金，還可以設立各種名目來花式掏空上市公司。

比如關聯交易，控股股東給上市公司提供服務，收取費用。

◎ 白酒的品牌是控股股東的，上市公司需要向控股股東支付品牌使用費，年年漲價；

◎ 機場的土地是控股股東的，上市公司要向控股股東支付土地租金，年年漲價；

◎ 肉制品公司要向控股股東採購豬肉，支付買肉錢……

關聯交易得看定價是否公允，上市公司有可能多付了冤枉錢。

舉個例子圖片：

控股股東持有上市公司 60% 的股權，上市公司向控股股東購買豬肉。

控股股東的豬肉成本 10 元，上市公司賣給下游消費者的價格是 20 元。

如果控股股東賣給上市公司的豬肉價格是 15 元，那麼控股股東的利潤是本身的利潤 15-10=5 元加上上市公司的利潤 (20-15)×60%=3 元，總共 8 元。上市公司的利潤是 20-15=5 元。

如果控股股東賣給上市公司的豬肉價格是 18 元，那麼控股股東的利潤是 18-10+(20-18)×60%=8+1.2=9.2 元，上市公司的利潤則只有 2 元。

關聯交易的實質就是利潤在控股股東和上市公司之間進行分配的過程。

一邊是 100% 的利潤，一邊是 60%（持股比例）的利潤，所以控股股東利用關聯交易薅上市公司羊毛的沖動很難克制。

而投資者對上市公司的關聯交易要特別小心，可以對比第三方產品的 「市場價」。

除了定價以外，資金也有時間價值，上市公司還可以通過大額應收賬款、大額預付賬款給控股股東輸血。

總結

在股票投資中，雖然大家都是股東，但控股股東由於股權優勢可以選舉管理層，控股股東能做的比小股東能做的要多得多。最終，寺廟窮了，主持寺廟的方丈卻富了。

除了上面說的幾種方法，控股股東掏空上市公司還可以通過資產並購交易的方式侵占上市公司利益，如控股股東向上市公司高價出售劣質資產，或上市公司向控股股東低價出售優質資產；

可以讓上市公司私下裡給控股股東的貸款進行擔保，假如控股股東還不上錢，那麼貸款就要上市公司還……

在控股股東的十八般武藝面前，投資者一方面自己要努力學習財務知識，一方面可以多看交易所、證監會的問詢函。作為監管部門，他們見過各種各樣的財技，常常能一針見血地發現上市公司的問題。

來源：吳曉波頻道 微信號：wuxiaobopd