什麼叫一級市場?什麼叫二級市場?

文:Mr Alan X

請暫時清除掉你腦海中一切有關於於資本市場的概念,讓我們通過一個新款 Yeezy 鞋發布的例子重新區分一下一級市場和二級市場。

假設今年 10 月份阿迪達斯發布了一雙新款椰子鞋,預計發售 5,000 雙,每雙發售定價 1,000 元,其中有 3,000 雙會直接配送到國內各省的 Adidas 官方旗艦店,其余的 2,000 雙則需要有意購買的消費者們提前一周提交預購申請,然後全球統一抽簽,其中中簽的人可以憑借中簽碼從官網直接購買,相應的你支付的 1,000 塊也會直接打入阿迪達斯總部官網的賬戶裡。

幸運的我中簽了,我如願以償地收到了這雙新上市的椰子鞋。這個款式非常火爆和稀缺,市場上充滿了等待交易的人群。我試著在閒魚上發布了條消息:最新款正品 Yeezy 鞋到貨,發票齊全,價格 1 萬,同城免郵,結果消息竟然一經發布就被人瞬間秒拍。

讓我們來回顧一下整個椰子鞋的發售過程,站在 Adidas 總部的角度,這次發售活動售出 5,000 雙鞋,每雙發售價格 1,000 元,賬戶裡總共獲得了 500 萬的價款。

  • 鞋子從總部到達旗艦店和預購中簽者手中的過程,就是一級發行市場(批發市場)
  • 當其他個人交易者再次從中簽者手中 / 旗艦店手中購買的過程,就是二級流通市場(零售市場)

 

重新回到資本市場當中,Yeezy 鞋的發售過程就完全可以等同於一次資本市場的 IPO 融資過程。

一級發行市場(批發市場)

  • 發售椰子鞋=發行股票;
  • 發售數量 5,000 雙=發行股票 5,000 股;
  • 發售價格 1,000 元 / 雙=發行價格 1,000 元 / 股;
  • 官方旗艦店=線下詢價配售的機構投資者
  • 預購申請者=線上打新的個人投資者
  • 發行的股票中有 60%,也就是 3000 份股票。會直接對符合條件的機構投資者線下詢價配售;
  • 發行的股票中有 40%,也就是 2000 份股票,會通過線上打新的方式對個人投資者發售;
  • 總共發售收入 500 萬元=總共募集資金 500 萬元;

二級流通市場(零售市場)

  • 椰子鞋到貨=上市掛牌敲鐘
  • 閒魚交易=二級市場散戶交易買賣
  • 交易價格 1 萬塊=二級市場股票市價 1 萬塊(供需關系決定)

注意:如果股票定價 1,000 元,但二級市場上壓根沒有想要購買的交易者或者交易者非常少,如果想盡快出售股票就要承擔一個比發行價更低市場價格,比如 800 塊,這個過程就叫做股票破發(跌破發行價)。

注意事項

1. 明確一級市場的范圍

一級市場被稱作發行市場其實是不嚴謹的,因為一級市場的范圍其實更廣,除了首次公開募股 IPO 的股票發行外,還包括了股票在公開發行和上市前的私募股權數輪融資過程,通常會以風投 Venture Capital/ 私募股權 Private Equity 的形式來完成,對應著天使輪 -A 輪 -B 輪 -C 輪有些獨角獸企業會一直進行到 F 輪直至上市退出。這些 VC/PE,因為投資的都是一級市場未上市的股權,所以也被稱為一級市場基金。

2. 為什麼要設置股票發行的一級市場?

股票發行是一次性的行為,發行價格由發行企業和投行共同決定並需要經過證監會的批准,募集資金的規模在發行前就已經確認,最終所有的一級市場 IPO 投資者都會以統一的價格進行購買(對應椰子鞋的發售價 1000 元 / 雙)。由於企業 IPO 的融資規模都非常大,廣大散戶的購買力和對於價格的接受能力都不一樣,如果直接在散戶市場上進行發行,需要發行企業和投行更多輪的詢價過程和更高的銷售成本,銷售的時間跨度也會變得更長;相比之下投行的手中有很多的大客戶資源(保險公司,基金公司等),可以預先墊支,再消化掉這些股票,滿足企業急需融資資金的需求,因此企業 IPO 一般都願意以投行包銷的方式進行。

3. 一級市場和二級市場的關系

二級流通市場是一級發行市場存在和發展的前提條件。有人比喻說,二級市場充斥著「韭菜」,如果韭菜長不出來割不掉,那麼就沒有一級市場的人會再辛辛苦苦去播種了。如果沒有二級市場的存在,一級市場發行的股票就會套牢在股東的手中,股東沒有辦法再通過二級市場的轉售交易而套利,因此大家會不願意再去一級市場上認購股票當股東,一級市場失去了活力。

4. 股票的流通情況,以及二級市場的股價變動如何影響到一級市場

在實際的一級市場 IPO 發行過程中,

  • 很多上市公司往往在 IPO 時只選擇發行總股本的一部分,比如 20%-90%不等;
    隨著時間的推移,IPO 一年以後,發行時中簽的金融機構股票會上市流通;
  • IPO 三年以後,企業戰略投資者,也就是大股東手中所有的股票都會上市流通(直到此時,才做到了我們所說的股票全流通);
  • 對於很多國企性質的公司來說,股票全流通也並不意味著其總股本會真正在市場流通。例如,中國石化等國有大型企業的股票,絕大部分股份仍控制在國資委的手中,這一部分股本根本就沒有上市流通;

二級市場股價的變動雖然對於企業一級市場 IPO 的融資規模不會再產生任何影響。但是,

  • 對於企業大股東(戰略投資者)來說,在前三年當中二級市場上的股票價值越高,也就意味著自己的身價越高,因此每位大股東肯定都希望公司的股票在自己脫手前漲的越高越好,這樣才能賺個盆滿缽滿;
  • 對於企業高管來說,如果在入職的時候簽訂了股權激勵協議或者是期權,那麼都希望二級市場上的股票價格能夠在自己的任期內漲的越高越好,這樣才對得起自己在任職期間的努力,臨走前把股權清空,大賺一筆。
  • 對於企業來講,股票在二級市場的波動情況和市值的波動情況都會反映初企業的財務和運營健康狀況,在企業日後想要取得融資和銀行貸款的過程中,都是極為重要的參考因素,因此如果企業向發展得更加健康壯大,企業的股東,董事和高管們都會拼命地讓自己公司的股票價格更加穩健。
    

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