大水繼續放 資產不停漲

川普和鮑威爾

文:房東的ID 

最近有件非常重要的事。

美聯儲主席鮑威爾在美國時間週四上午的全球央行年會上做了重要講話。他宣布美聯儲一致通過有關「 長期目標和貨幣政策戰略聲明」的更新,將正式引入「 平均通脹目標」 (Average Inflation Target, AIT) 的政策。這意味著,美聯儲將允許通脹率「 適度」高於2%的目標,他稱之為美聯儲政策的「 關鍵更新」。

在這之前,市場也預期到了他將宣布這一新的政策調整,即提出AIT。這使得在通脹上升的時候美聯儲可能不會再像過去那樣立即收緊貨幣政策,而是保持耐心以彌補之前的通脹損失,這會讓貨幣更寬鬆。

AIT改變美國貨幣政策

這個「 平均通脹目標」具體來說是怎樣執行的呢?比如在過去,在美國經濟增長周期,通脹率一旦到達2%且就業充分,此時美聯儲就認為經濟存在過熱風險,往往會考慮採取果斷貨幣收緊政策(如加息和縮表)來平衡市場,從另一個角度看,緊縮的操作對未來可能出現的新危機也騰出了更多寬鬆空間。

現在,通脹這個即時指標改為了AIT這個區間指標,即便是經濟復甦到通脹率超過2%,美聯儲也可能不再收緊貨幣政策。因為在經濟增長之前的一輪經濟下滑可能已經導致了幾個百分點的通縮,美聯儲要等通脹上升到補回過去的通縮,並且整個區間的平均通脹率達到2%的水平後才可能開始收緊貨幣政策。

但是,鮑威爾在昨天並沒有明確表示允許通脹上升到怎樣的高度,也沒有承諾當前的低利率將維持多久,他也沒有透露定義平均2%通脹率的公式。他在講話中甚至還帶有一點鷹派色彩,他表示:任何通脹超出目標都將是溫和的,不會持續很長一段時間。

換句話說,鮑威爾雖然說了一大堆話,但要表達的就是三個意思:

(1)我們將採用靈活形式的平均通脹目標制,目標通脹率為2%;

(2)「 高度關注」促進強勁的就業市場;

(3)我們還是很謹慎,不會容忍通脹超標太多,但具體怎麼算我不告訴你。

達拉斯聯儲主席卡普蘭解釋美聯儲的通脹目標可能意味著2.25%到2.5%,而高盛還預測美聯儲將在未來5年內把利率維持在接近零的水平。

美聯儲一直以來都是預期管理的高手,這次鮑威爾發言並不會帶來任何新的實際措施比如繼續降息或加大量化寬鬆力度,但給市場帶來的信心卻比有實際行動的寬鬆還要明顯,而且鮑威爾略帶鷹派的備註又讓短期內市場保持了冷靜。

鮑威爾這次講話非常重要,因為美聯儲作為世界其他央行眼中的央行,它的寬鬆會引導其他央行也趨向寬鬆;而且不排除其他主要國家央行也學習美聯儲,採用「 平均通脹率」取代即時通脹率來作為貨幣政策的參考因素。

美聯儲對全球資產的定價有著至關重要的作用。我們平時一聊到房價和股票,都開口不離央行放水,如果說中國央行負責的是中國這個池子裡的水位,那美聯儲影響的就是全世界的水位。畢竟美元是世界貨幣,在全球流通,美聯儲貨幣寬鬆會讓大水湧向全世界,在其他國家帶來主動或被動式的流動性氾濫。

總之,「 平均通脹目標」的引入,帶來的長期結果就是強化寬鬆預期。可是由於美聯儲主席鮑威爾恰到好處的表達和美聯儲一直以來超高水平的預期管理能力,這次重磅講話沒有讓市場出現明顯的瘋狂,但無疑會在長期利好資產的走勢。

機會在哪裡?

鮑威爾在昨天的講話中提到,就業復甦將在幾年內出現長尾效應(LONG TAIL)。

我對此的理解是現有的寬鬆政策可能伴隨這個長尾效應持續存在很長一段時間。

6月時鮑威爾曾表示:美聯儲絕不會因為認為資產價格過高而停止對經濟的支持。現在又用平均通脹目標和長尾效應來暗示寬鬆時間會更長。所以只要美聯儲覺得經濟需要支持,他們就會持續支持,不在乎你股價房價怎麼漲,對於影響民生的通脹也提高了容忍度。

全美(藍色)以及西雅圖地區房價(橙色)在疫情中創出歷史新高

很明顯,在這種背景下一些優質資產會得到追捧。所以美股、美國熱點城市房價、美元計價的黃金還是會繼續漲,每次調整都是買入機會。

目前納斯達克100指數的估值是36.5倍,這一估值水平比歷史平均值要高出大約一個標準差,靜態來看確實存在一定高估。但今天市場的無風險利率也很低並且可能長期保持很低的位置,這會推高股票的估值;在疫情衝擊下,其他傳統行業的不確定性變強,那些盈利能力強、增長預期好的科技巨頭就成了最受追捧最利於抱團的資產…中國的白酒股也是類似的道理。

七年來微軟股價走勢

值得一提的是,以納斯達克指數不斷創出新高為代表的美股牛市並不說明美國國內經濟有多好,而是代表新經濟在當下有多能賺錢,他們賺的還不僅是美國市場的錢,更是全世界的錢。

目前FAAMG(蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、臉書)五家科網巨頭在納指100中的權重已經達到50%,在標普500中的權重也達到了25%,美國早已是科技主導市場。這些科網巨頭們的營收和利潤還在保持較快增長,指數還會淘汰落後企業、新增的快速成長中的公司(如拼多多、Zoom),加上美聯儲寬鬆,要美股大跌談何容易?

好貨一般都比較難打折,像今年三月熔斷期間的急速調整可謂是天賜良機,但這種機會可遇而不可求。當時我曾多次發出提醒,第一次是我在3月16日的發布文章:美股真的有泡沫嗎?詳細闡明了當時已經下跌三成的美股具有很高的投資價值。當時有很多人不認同甚至無厘頭地以「 不愛國」、「 屁股歪」、「 害人接盤」為由對我進行人身攻擊和謾罵,但事實已經證明了一切,就以3月16日計算,納斯達克100指數至今已上漲72%。請注意,這不是一家公司而是一個指數,是一個大多數人都可以把握的相對安全的機會。

納指100一年半以來走勢

有人問,現在考不考慮止盈呢?如果你不是長期投資者,鑑於這幾個月內盈利確實豐厚,可以考慮落袋一部分浮盈。但我自己是把買股票當成存錢和買房的,所以我不打算折騰。

多說一點,美聯儲說自己在無限量化寬鬆(QE),但他們並沒有一直全力進行。從數據可以看出來,美聯儲是通過購買國債和MBS(抵押支持債券)的形式進行量化寬鬆的,所以任何QE行為都會在資產負債表上得到體現,實際上美聯儲從6月上旬以來,資產負債表不僅沒有擴大,反而還縮小了一點。這說明美聯儲的行動還算是有張有弛,不需要的時候絕不使用寶貴的寬鬆空間,甚至為將來需要寬鬆時還預留了空間。

美聯儲總資產 2019年1月至今

在美聯儲寬鬆保持基調並且還預留寬鬆手段的背景下,美元走弱也是一個趨勢。這對於美國一些全球營收的跨國公司構成利好,因為他們以美元計價的營收將經過匯率換算後會變得更多。

但美元的強弱對於普通的中國投資者來說意義倒沒多大,一是匯率的波動相比資產價格變化而言非常微小,二是無論美元是強是弱你也換不到多少。從宏觀角度看,美元指數下跌,人民幣有望被動走強,這有助於中國擴大進口,降低一些企業的美元債壓力,同時緩解中國資本外流的壓力。

隱憂在哪裡?

不患寡而患不均,這句話不光在中國成立,在全世界都是一個道理。

貨幣寬鬆使得貧富差距更加嚴重。因為通過寬鬆放出來的水並沒有平均地流到每個人的口袋裡去,無法給經濟困難的家庭雪中送炭,只能讓小部分富人錦上添花,因為放水推高了資產價格,而富人本身就擁有更多資產,所以可以坐享身價的提升;相比之下,窮人的收入不僅沒有提升,反而還伴隨資產價格的上漲而越來越困難,窮人越來越難以積累財富,擁有資產更是無從說起,所以就進一步無法享受到資產帶來的財富增長,如此惡性循環…但話又說回來,如果每個人都平均得到一筆錢,通脹早就飛起來了。

儘管美國是一個人均GDP超過6萬美元的發達經濟體,儘管美國中低收入者的生活水平遠強於發展中國家中低收入者,但他們參考的對像是美國國內的各個階層… 你讓一個習慣了消費主義、沒有儲蓄而且生活困難的年輕人,看到美聯儲寬鬆之下股價暴漲,億萬富豪身價猛增,他們沒有怨氣是不可能的。

昨天我剛看到的一個新聞,就在世界首富貝索斯身價達到2000億美元後的一天,有幾個人跑到他的家門口裝了一個斷頭台,他們要求把最低工資從每小時15美元提高到30美元。

他們在表達意見之外 更像是一種威脅

這些抗議者的思想過於簡單暴力,那就是:憑什麼你有錢我沒錢?

但他們並沒有想過,殺了富人自己就能有錢嗎?

今天的美國必須警惕這種極端左翼思潮的氾濫。而貧富差距過大是這培養這種思潮的土壤。如何讓貨幣政策既能支持經濟、又能控制好通脹、還不擴大貧富差距,這是一個難題。

來源     房東經濟學

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